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文/朱啸虎

我在今年4月份颁发过一篇“神州专车是范例的伪共享经济”的文章。 文章着末向神州提出了两个问题,今年第一季度订单有若干?单均吃亏若干? 我问这两个问题的缘故原由是,我觉得神州的B2C模式和传统出租车公司没有什么差别,要承担所有的车辆资源、司机人为、油费,是以资源很高。在如斯高的资源布局下,必须要定高价走高端路线才能盈利。然则高端市场有多大年夜?有若干人乐意花78元打车上放工呢(神州表露的今年第二季度的单价是78元)?以是,看到神州不停给大年夜家展现的两张看似完美的曲线图,一张是订单快速增长,另一张是单均吃亏赓续收窄,我对照好奇增长能持续多久,并且何时能够盈利。

当时神州并没有回答我的问题。但在8月份,神州公布了今年上半年的财报,财报显示今年上半年比拟去年下半年订单量增长38%,同时单均吃亏从去年下半年的40多元下降到15元。

关于增长

首先,看到这样高速的增长,我感觉对照稀罕。一方面,神州在今年第一季度低落了充返力度,从去年的充100返100/80/50,降为充100返20,直到4月份上市前才又做了一波充100返100的活动。而且第一季度经历了春节,平日而言,人们的出行需求在这时代相对会有所削减。在这样的环境下,神州仍旧实现了38%的增长?

另一方面,神州表露的订单量趋势和App Annie监测的生动用户数趋势也截然不合。App Annie是举世最大年夜的移动利用数据平台,总部位于美国旧金山,在移动互联网界异常势力巨子,是以很多投资人都用他们的数据赞助做投资决策。然则App Annie监测到的神州的月活用户在今年上半年并没有增长,基础和去年下半年持平。不足为奇,Trust Data两周前公布了《2015-2016年中国网约车平台成长趋势申报》,他们的数据也显示神州今年上半年日活用户没有增长。难道说App Annie和Trust Data的数据都错了?

App Annie神州月活数据

Trust Data神州日活数据

再者,这两天猎鹰创迎合股人李圆峰在知乎上颁发的阐发文章也令人覃思。 (https://www.zhihu.com/question/52536843?guide=1&from=message&isappinstalled=0)文中基于神州表露的单量和油费测算了单均油费资源。稀罕的是神州的单均油费从去年上半年的14.80元和去年下半年的14.20元,直接降到今年上半年的10.90元。李圆峰做了一些阐发,扫除了因为单均间隔削减、密度增添使得空驶下降,以及油价下降的可能性。着实我是信托神州能够经由过程前进运营效率,低落一些空驶,从而低落单均油费的。然则如斯之大年夜的单均油费降幅是否可能?我也做了一些测算,基于神州表露的订单量和油费,假设每单15公里(差不多78元客单价)和每公里7毛(帕萨特百公里油耗10升,GL8等商务车15升),推算入迷州2015年上半年空驶率是41%,2015年下半年空驶率38%,这种程度的空驶率是正常的。然则2016年上半年推算出的空驶率仅有4%!这么低的空驶率神州是若何做到的?我也用过神州,光是司机接游客每每都有3-4公里,这就相称于25%的空驶率,还不包括司机上放工、来回机场、和记h188怡情回公司培训等空驶。我也和神州司机聊过,基础都是反应空驶率至少在40%以上。北京出租车的空驶率匀称也差不多在40%阁下 (http://auto.hexun.com/2012-12-30/149644573.html)。我想问神州今年上半年的空驶率到底是若干呢?

注:

* 每单油费资源 = 表露油费 / 表露单量

** 空驶率 = 每单油费资源 / (每单匀称里程 x 每公里油费) - 1

关于盈亏

再来看下面这条吃亏收窄的曲线。蓝色的这条线是单均收入,也便是游客的实付金额。一样平和记h188怡情常来说,匆匆销力度越大年夜(比如充100返100的活动),游客实付金额应该越低。比如,同样是78元的订单,在充100返100的活动下,游客实付39元,然则在充100返20时,游客实付65元。

神州优车2016年上半年财报第8页

但有些难以理解的是今年第一季度神州的充返力度是充100返20,第二季度做了一次充100返100的活动,并且充值规模很大年夜,根据神州财报表露“4 月份充 100送100活动首日充值达到 10 亿元”。在如斯大年夜力度大年夜规模的匆匆销活动下,为什么单均收入在第二季度不降反升?这个问题,李圆峰在知乎上也问了。

再来看血色的这条单均资源的曲线,除了之条件到的油费,我对付神州优车的房钱资源也有一些疑问。根据优车2016年上半年财报,其员工数量从今年事首?年月的4.2万名削减到6月份的3.6万名,削减了6000名员工,这此中大年夜多半是司机(神州除司机的员工大年夜约2000名,在此时代并没有据说大年夜批离职)。司机削减了6000名,那他们原本开的车去哪里了?

神州优车2016年上半年财报第31页

翻开喷鼻港上市的神州租车的财报,发明神州租车在今年第二季度增添了5000多辆车(从8.2万台增添到8.7万台),然则第二季度比拟第一季度收入却下降了4.6%,经调剂利润更是下降了12.1%。为什么神州租车车辆增添了,收入和利润反而下降了呢(以前两年神州租车收入和利润第一次下降)?是否是由于优车把削减的6000名司机的车辆退给了神州租车,是以不用交房钱,而车辆资源由神州租车承担?假如是这样,对喷鼻港上市的神州租车的股东是否公道,是否是arm’s-length的协议?

神州租车2016年上半年财报第2页

神州租车收入与利润

除了油费和租车资源之外,还有一项紧张的资源是司机薪酬。神州司机月收入能够有若干呢?基于神州的财报,今年上半年神州支付给司机的资源是13.9亿元,而神州上半年匀称司机数量估算是3.7万名 (年头?年月4.2万名员工,年中3.6万名员工,此中2000名长短司机员工)。以是匀称一个司机的月收入是6,250元,撤除五险一金,司机拿得手的净收入仅有5,000元。我扣问过一些神州的司机,他们的事情异常费力,被要求日夕高峰都上线,早高峰早上7点开始,晚高峰要到晚上8点停止,很多司机还要做夜高峰,每每晚上11点放工。一天少说也要事情12-13个小时,但匀称收入只有5000多元。这是否会导致很高的司机流掉率呢?假如司机流掉的多,就要花额外的招聘和培训用度。

神州优车2016年上半年财报第64页

着末关于盈亏,陆正耀在4月份优车上市融资时对媒体说,估计在第三季度能够 “周全盈利”。我不知道这个周全盈利是指毛利盈利照样净利盈利。现在已经11月份了,优车毛利盈利了么?就算毛利打平,净利呢?神州一个月光用度就要9000万人夷易近币,以现在的每月1000万的订单量,必要每单毛利盈利10元才能够净利登陆。在油费(空和记h188怡情驶率4%),租车用度 (申请挂牌第二次反馈意见回覆中表露低于市场价格5-15%),和司机薪资(一个月5000元净收入)都已经很低的环境下,若何能够做到每单毛利10元?终究,每单毛利10元,相称于每辆车每月要节省出和记h188怡情3000元或者再创造3000的收入。

关于估值

神州租车+优车是一家重资产公司。无论若何说故事,神州本色是拿自己的钱加上银行贷款买车,无非有些车是用作租车营业,有些车是用作专车营业。

懂一些投资的人都知道,重资产公司应该用P/B(市净率)而不是P/E(市盈率)估值,缘故原由是重资产公司必要持续投入本钱购买资产才能够增长,而资产的回报率抉择股本回报率以及终极投资人的回报率。无论增长多快,只要股本回报率固定,P/B倍数基础是固定的。拿银行、保险行业为例,其ROE一样平常在15%-20%之间,那他的P/B就应该在1.5-2倍,由于大年夜多半投资人等候至少10%的年回报率,不乐意支付跨越2倍的P/B。

对付重资产或本钱行业,任何偏离P/B的估值措施,着末都邑被市场调剂回来。最范例的例子是中国保险行业。在2008年,第一批中国保险公司上市的时刻,因为行业的高增长和上市保险公司的稀缺性,其估值一度高达 7-8倍P/B。如斯高的P/B倍数,当时投行阐发师都无法解释,于是试图用P/E,以致创和记h188怡情造出了新营业代价的措施去证实中国保险公司的估值是合理的,中国保险公司不应该用P/B估值。然则随后的几年,市场回归理性,保险公司的估值回归到应有的1-2倍P/B,股价也从来没有回到过2008年的水平。

假如把神州租车和神州优车放在一路看,它现在的P/B是若干倍呢?神州一共有10万辆车,其净资产是80亿人夷易近币 (只算神州租车的净资产,由于优车的净资产主如果融资来的现金)。而神州租车估值150亿人夷易近币,优车估值424亿,加在一路574亿。以是,神州整体估值是7.2倍P/B,也就相称于投资人用能买70万辆车的钱,买了10万辆车。7.2倍的P/B,假如投资人想20%的年回报率,就必要假设神州的车辆每年能够孕育发生144%的ROE,相称于8个月要赚出一辆车的钱(撤除所有的资源包括折旧)。如斯高的股本回报率,我在其余重资产行业没有见到过。

和上次一样,照样借这个时机,我想问神州几个问题:

今年上半年空驶率是若干?

为什么第二季度在有大年夜规模充返的环境下,游客单均实付反而比第一季度高?

今年上半年离职的6000名司机原本用的车辆由哪家公司承担了资源?

司机的月流掉率是若干?

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